论公众公司特有的所有权与治理结构
—美国的经验
苗壮 清华大学法律硕士生联合导师
从比较法的角度来看，美国公众公司的所有权结构与治理结构都是非常独特的。过去，一家典型的美国公众公司具有分散持股、集中管理[1]以及股份可以在具有流动性的公开市场上自由转让等特征。[2]现在，许多公众公司的很大一部分股份被机构股东所持有，后者比个人小股东更为积极地参与管理。还有少数公众公司存在单个控股股东，他们在公司治理中享有支配地位。[3]公众公司的所有权结构不同，其治理结构也就不同。
本文将着重分析具有大量个人小股东的分散持股的公众公司在公司治理方面的特征、问题及其解决之道。
在一个存在大量个人小股东的公司，大部分股东既缺乏能力也缺乏动机参与管理。实际上，如果大量小股东积极参与决策与监督，公司的治理成本就有可能高得难以承受。因此，集中管理就成为分散持股公司的典型特征。
虽然分散持股以及具有流动性的股票市场增加了风险承担与管理职能相分离的收益，但这种分离也带来了新的问题，包括股东与管理者之间的代理问题以及股东之间的集体行动问题。考虑到上述问题，只有在专业化分工的收益大于其成本时，这种分离才是有效率的。为了在市场竞争的“自然选择”过程中生存下来，分散持股公司必须找到解决这些问题的办法。
一、股东与管理者之间的代理问题
1.1 利益矛盾
分散持股公司是由职业经理人管理的。除非管理者持有公司很大一部分股份，否则股东与管理者之间就会出现利益矛盾。换言之，股东与管理者的“效用函数”（utility function）不同。
股东的效用函数相当简单。作为公司现金流的剩余索取者，股东追求利润最大化。然而，一个不持股或者持股数量少到可以忽略不计的管理者基本上是一个固定索取者。在这种情况下，利润最大化以外的其他目标就有可能进入管理者的效用函数，如更多的闲暇、更高的收入、固位、晋升等等。其结果是，管理者有可能缺乏追求利润最大化的激励。更有甚者，如果追求利润最大化与其个人利益相悖，经营者就有可能选择减少而不是增加利润的行动方案。换句话说，不是公司所有者的经营者有可能以股东利益为代价而追求自身效用的最大化。
1.1.1 偷懒
管理者以股东利益为代价增加其自身效用的一种方式是减少投入但又不相应减少收入，换言之，就是在收入不变的情况下少做工作。这就是人们通常所说的“偷懒”（shirking）或玩忽职守（negligence）。公司利润与很多因素相关，其中两个最重要的变量是外部环境和管理者的努力程度。假定外部环境不变，利润就与管理者的努力程度呈正相关。但管理者的努力程度与闲暇程度呈负相关。如果与工作相比更偏好闲暇，管理者就有动机相应减少其努力程度。显然，偷懒与利润最大化负相关。
在管理公司业务及其它事务的过程中，管理者承担着决策和监督的职责。要想尽到职责，就必须合理地掌握信息并给予合理的关注，否则就构成玩忽职守。具体来说，在履行决策职责时未能合理掌握信息就构成“积极的玩忽职守”（malfeasance），而在履行监督职责时未能合理关注就构成“消极的玩忽职守”（nonfeasance）。
1.1.2 侵占
管理者损股东利益而自肥的另一种方式是增加收入但又不相应增加投入，包括侵占公司资产（包括信息及其它无形资产）。这就是人们通常所说的“浪费”（waste）或者“挪用”（diversion）。假定其他条件不变，管理者的收入越高，股东的利润就越低。一个上进心较强的管理者有可能更为偏好增加收入[4]而不是闲暇。管理者可以通过事前与公司讨价还价，也可以通过事后过度地在职消费或采用其他方法侵占公司资产的方式提高自己的收入。显然，侵占与利润最大化负相关。
最为明目张胆的侵占方式就是贪污。但是，贪污毕竟风险太大，更为谨慎而又精明的管理者更加偏好更为隐蔽且不那么危险的侵占方式，比如自我交易、篡夺公司机会、与公司竞争、利用内幕信息买卖公司股票等等。如果管理者能自行决定自己的收入或对其决定施加重大影响，与公司就收入进行谈判的过程本身就有可能构成隐性的自我交易。
1.1.3 风险规避
管理者还可以通过降低其人力资本投资风险的方式损害股东利益并增进自身利益。这就是人们通常所说的“风险规避”（risk evasion）。在充满了不确定性的商界，利润与风险高度相关。一般来说，管理者与股东对风险的态度是不同的。这是因为股东可以通过分散投资组合的方式降低风险，而管理者却不能。因此，股东往往是风险中性的，而管理者则往往是风险厌恶的。管理者与股东对风险的不同态度也可以视为一种特殊类型的利益矛盾。在管理者的效用函数中，固位是一个重要目标。因此，管理者厌恶风险的态度有可能激励其投资于风险较小、预期净值较低的项目上。这种态度还有可能激励其为固位而采取事前或事后的防御措施，以防范或者挫败敌意收购。
除了固位，晋升也是管理者效用函数中的一个重要目标。追求晋升有可能激励管理者盲目扩张经营规模，以制造更多的管理职位，[5]或者将公司变成多部门的混业经营企业，从而在制造更多管理职位的同时，通过分散经营范围降低公司风险。[6]如果公司在规模、范围方面的扩张显著增加组织成本，就有可能损害股东利益。与偷懒和侵占相比，风险规避的动机、性质和效果更为复杂。[7]
1.2 信息不对称
除了利益矛盾，股东与管理者之间还存在着信息不对称。这就是说，具有管理才能并负责公司日常管理的管理者通常比股东更了解外部环境及其自身的品质和努力程度。如果信息是对称的，管理者就很难通过损害股东利益增进自身利益。这就是为什么信息不对称是一个问题。设计得当的激励报酬机制能够迫使管理者承担相应的损失，亦即将管理者机会主义行为的“外部性”（externality）“内部化”（internalize）。然而，在管理者与股东之间存在信息不对称的情况下，一个自利的管理者就有可能利用其信息优势，以股东利益为代价而使自身获益。
信息不对称问题既有可能在合同订立（包括修订）前，也有可能在其后出现。另一方面，不对称信息本身可能包含了无法观测的努力程度或品质以及外部环境。根据信息经济学，事前与事后的信息不对称分别属于“逆向选择”（adverse selection）与“道德风险”（moral hazard）问题；无法观测的努力程度和品质、外部环境则分别属于“隐蔽行为”（hidden action）与“隐蔽信息”（hidden information）问题。上述两个维度相结合，就产生了三种主要的不对称信息问题：隐蔽信息的逆向选择问题、隐蔽信息的道德风险问题和隐蔽行为的道德风险问题。[8]
绍兴市人民政府办公室关于印发绍兴市城乡公交客运管理办法（试行）的通知
浙江省绍兴市人民政府办公室
绍政办发〔2007〕22号
绍兴市人民政府办公室关于印发绍兴市城乡公交客运管理办法（试行）的通知
各县（市、区）人民政府，市政府各部门：
《绍兴市城乡公交客运管理办法（试行）》已经市政府同意，现印发给你们，请结合实际，认真贯彻执行。
二○○七年二月六日
绍兴市城乡公交客运管理办法（试行）
第一章 总则
第一条 为加强城乡公交客运管理，维护城乡公交客运秩序，促进公共交通事业发展，维护乘客、经营者和从业人员的合法权益，根据《浙江省道路运输管理条例》、《城市公共汽电车客运管理办法》、《国务院办公厅转发建设部等部门关于优先发展城市公共交通意见的通知》（国办发〔2005〕46号）等有关规定，结合本市实际，制定本办法。
第二条 凡在本市行政区域内从事城乡公交客运、城乡公交客运站（场）经营以及其他相关活动的单位和个人，应当遵守本办法。
第三条 本办法所称的城乡公交客运，是指营运客车在城市道路和乡村公路上依托候车站（亭、点）按照规定的线路、站点、班次及时间运行的一种客运方式。
本办法所称的城乡公交客运站（场）经营，是指以站（场）设施为依托，为城乡公交客运经营者和乘客提供有关运输服务的经营活动。
第四条 城乡公交客运应当坚持全面规划、统一管理的原则，鼓励发展安全、舒适、环保、节能的城乡公交客运车辆。
第五条 市交通行政主管部门负责对全市城乡公交客运行业进行组织领导，各县（市）交通行政主管部门对本行政区域内城乡公交客运行业进行组织领导。市、县（市）城乡公交客运管理机构负责具体实施城乡公交客运管理工作。
发改、建设、规划、国土、公安、工商、财政等部门应当按照各自职责，协同做好城乡公交客运管理的相关工作。
第六条 市、县（市）人民政府对城乡公交客运事业的发展给予政策扶持，在城市规划、建设、管理和资金投入、制订产业政策等方面体现公交优先原则。
第二章 发展规划
第七条 城乡公交客运发展规划应在政府统一领导下，组织交通、规划、建设等部门进行编制，并将其纳入城市总体规划和国民经济与社会发展规划。
绍兴市区和绍兴县按市县公交一体化原则统一编制城乡公交客运发展规划。
第八条 城乡公交客运发展规划应当根据社会经济发展需要，明确城乡公交客运发展战略和目标，科学合理设置城乡公交客运线网和站场设施。
第九条 城乡公交客运线网规划应当明确线路布局及功能，优化线路资源结构，与城市化进程和道路建设相适应。城市旅游专线以及其他客运专线应当纳入城乡公交客运线网规划。
城乡公交客运管理机构应当按照城乡公交客运线网规划新辟或调整城乡公交客运线路。
第十条 城乡公交客运站（场）规划应当适度超前，有利于提高公交服务覆盖面和运行效率。城市主要出入口、商业中心等应当科学规划城乡公交枢纽站。
第十一条 鼓励城乡公交客运站（场）实行站运分离、资源共享。
第三章 站（场）建设与管理
第十二条 城乡公交客运站（场）是社会公共基础设施，其建设应坚持以政府投入为主的原则。市、县（市）人民政府统筹安排城乡公交客运站（场）建设和管理的财政专项资金，通过减免相关费用、落实优惠政策等方式，鼓励、支持城乡公交客运站（场）的建设和经营。
第十三条 旧城改造、新区建设时应充分考虑公交客运站（场）的规划布点与建设，积极引导火车站、客运码头、长途汽车站、居住区、大型商业中心、大型文化娱乐场所、旅游景点、体育场馆等人流较为集中的工程项目配建公交客运站（场）。
规划部门在核发前款涉及的工程项目的建设工程规划许可证时，应当征求城乡公交客运管理机构的意见。
对未按规划配套建设城乡公交客运站（场）等公共交通设施的建设项目，由有关行政主管部门责令予以补建。
第十四条 建设城市道路时，建设单位应当优先改造影响城乡公交客车通行的路段和道路交叉口。
城市主、次干道应当逐步设置、完善港湾式停靠站，在道路条件许可的情况下可开设城乡公交客车专用车道，设置城乡公交客车优先通行标志、信号装置。
第十五条 任何单位和个人都有保护城乡公交客运站（场）设施的义务。
禁止毁坏、污损城乡公交配套设施。
第四章 行业管理
第十六条 城乡公交客运依法实行特许经营制度，形成国有主导、多方参与、规模经营、有序竞争的格局。
第十七条 城乡公交客运管理机构应当按照城乡公交客运线网规划和公众出行的需要，合理设置城乡公交客运线路和站点，依法确定公交客运线路经营者，并签订有关公交客运线路专营合同。
第十八条 城乡公交客运管理机构对经营者依法获得的线路应当发给相应的证明，城乡公交客运车辆应当随车携带，接受检查。
第十九条 城乡公交客运线路经营者应当向公众提供连续运输服务，不得擅自停业、终止或者转让，不得将城乡公交客运线路经营权发包给其他单位或者个人经营。
第二十条 城乡公交客运线路专营合同期满需要延续的，应当在合同期满前3个月提出申请，按规定程序重新取得线路经营权并签订相应的合同。
第二十一条 利用城乡公交客车和城乡公交站（场）设施设置广告的，应当遵守广告管理、城市市容管理的有关规定，并按规定向城乡公交客运管理机构备案。
公交车身广告不得覆盖车辆营运标志、不得阻碍行车安全视线。
第二十二条 城乡公交客运管理机构应当定期对城乡公交营运服务质量进行考核和评议。考核和评议结果作为保留或者取消经营者线路经营权的重要依据。
第二十三条 城乡公交客运管理机构应当加强对城乡公交客运的监督检查，及时查处违法行为。
第二十四条 城乡公交客运管理机构应当建立投诉受理制度，接受乘客投诉。
第五章 公交车辆
第二十五条 鼓励经营者购置中高档城乡公交客运车辆，鼓励经营者提前更新城乡公交客运车辆。相关部门可以出台相应的优惠扶持政策。
第二十六条 城乡公交客运经营者应当按照国家有关规定加强对客运车辆的维护和检测，确保车辆技术、安全性能符合有关标准。
第二十七条 城乡公交客运经营者对达到国家规定的报废标准或者经检测不符合国家强制性标准要求的城乡公交客车，应当及时办理报废手续，不得继续从事客运经营活动。
第二十八条 城乡公交客运经营者和城乡公交客运管理机构应当分别建立车辆技术档案和经营管理档案，并妥善保管。对相关内容的记载应当及时、完整和准确，不得随意更改。
第二十九条 城乡公交客运车辆的载客人数核定按《机动车运行安全技术条件》（GB7258-2004）中关于城市公共汽车的标准执行。
第三十条 城乡公交客运管理机构应当定期对城乡公交客运车辆进行审验。
第六章 营运服务
第三十一条 城乡公交客运经营者应当按照合同规定的线路、站点、班次、时间、票价、车型组织营运，科学调度车辆和编制远行图，并采取加大行车密度等措施，防止和疏解乘客滞留、客流拥堵等现象。
城乡公交客运经营者因客源或道路因素等确需调整线路的，应当提前10日向城乡公交管理机构提出书面申请，经批准后实施。经营者应持批准文件提前5日向社会公告。
第三十二条 城乡公交客运经营者应当制定突发公共事件应急预案。应急预案应当包括报告程序、应急指挥、应急车辆和设备的储备以及处置措施等内容。
发生突发公共事件时，城乡公交客运经营者应当服从有关部门的统一调度、指挥。
第三十三条 城乡公交客运经营者应当加强对从业人员的培训、教育，不断提高从业人员的安全生产、职业道德和业务技能水平；驾驶员、售票员等城乡公交客运从业人员应当严格遵守服务规范。
第三十四条 乘客享有获得安全、便捷公交客运服务的权利。
车辆营运中发生故障不能正常行驶时，司乘人员应及时向乘客说明原因，并安排乘客免费换乘后续同线路同方向车辆或调派车辆，后续车辆不得拒载。确实无法安排的，乘客有权要求按照原价退还车费。
第三十五条 城乡公交客运经营者及工作人员有下列情形之一的，乘客可以拒绝支付或者要求退回车费：
（一）车厢内未明码标价或者未按照核定票价收费的；
（二）不提供合法有效的车票的。
第三十六条 乘客应当遵守下列规定：
（一）在候车区域内等候公交客车，有序上下；
（二）不携带超大、超重、超长或者可能污损车辆、其他乘客的物品；
（三）不携带管制刀具或者易燃、易爆、有毒等危险物品；
（四）足额购票、投币、刷卡或者主动出示乘车票证，不使用过期、伪造或者他人专用的乘车票证；
（五）乘车期间不得将身体任何部分伸出车外，不得跳车，不损坏车内设备，不妨碍车辆行驶、停靠和他人正常乘坐等营运秩序，不实施危及他人安全的行为；
（六）不携带动物、宠物乘车；
（七）精神病患者、学龄前儿童等特殊人群乘车应当有成人陪护；
（八）其他乘坐公共汽车应该遵守的有关规定。
乘客违反前款规定，经劝阻仍不改正的，城乡公交客运经营者可拒绝为其提供营运服务；情节严重的可依法移交公安部门处理。
第三十七条 任何单位和个人不得违反法律、法规的规定，阻拦、扣押城乡公交客车，不得损坏公交车辆。
第三十八条 城乡公交客运经营者应当为乘客投保承运人责任险。
第三十九条 城乡公交客运票价实行政府定价，票价调整时需进行听证和公示。城乡公交客运经营者须使用统一监制的票证或IC卡，禁止任何单位和个人伪造、涂改、冒用票证和伪造IC卡。
第四十条 城乡公交客运经营者应当建立、完善各类台帐和档案，并按要求及时报送有关资料和信息。在春运、旅游“黄金周”等可能发生运力不足时，应提前做好运力调配和机动运力的准备工作，确保运力处于良好的技术状况。
第七章 附则
第四十一条 本办法由绍兴市交通局负责解释。
第四十二条 本办法自发布之日起施行。
